通胀是否可控决定行情性质

7月6日，央行今年以来第三次加息，显示央行坚决扼制通胀的决心。6月下旬起，伴随举国欢庆党的90周年生日，证券市场也一改前几月的疲态，场外资金进场迹象明显。本次行情，是为党的生日造势，还是目标长远，是超跌反弹还是行情反转？笔者认为，基本面因素，尤其通胀是否受控，将决定行情的性质。

a股6月底的大涨，源于温家宝总理在英国《金融时报》上的撰文：物价上涨今年会得到牢牢控制。温总理表示，有人担心中国是否能够扼制通胀并保持经济的快速发展，答案是非常肯定的。他指出，中国已经将限制物价上涨作为宏观经济调控的首要任务，并且采取了一系列有针对性的政策。这些政策措施已经开始生效。中国在近几个月已收紧了信贷条件。温家宝说，总体价格水平处于一个可控的范围内，而且预计会稳步下降。

温总理文章一发表，市场立即理解为利好，a股指数应声而起。

持多方观点的人士理解：既然温总理表示下半年物价可控，持续半年多的货币紧缩力度或将放松，股市上涨可期；但也有空方人士认为，总理的讲话再次表明了高层对控制物价的决心，若物价继续上涨，紧缩力度不会减弱，在保增长与控制物价的选择上，货币政策将向控物价倾斜，货币放松力度有限。

温总理发表文章后不久，国家统计局相关人士也对未来物价给出了判断。统计局的判断同样值得关注。国家统计局原总经济师姚景源6月25日表示，受翘尾因素影响，预计6月份c pi将高于5月份，通胀将于三季度开始回稳，到四季度会明显回落。姚景源表示，当前中国经济仍具平稳特征，既没有过热，也没有出现大幅度下行，目前最突出的问题仍是通胀。

虽说统计局的主业应该是“统计”，“预测”cpi有点越俎代庖。但统计学方法对经济数据的影响也不能不察，一句翘尾因素值得投资人认真解读。“翘尾”因素，也称滞后影响，是计算同比价格指数中独有的、上年商品价格上涨对下一年价格指数的影响部分。7月开始，翘尾因素的影响将减弱，如单纯从统计学的方法理解，或许7月以后，物价涨幅回落，或大幅回落，是大概率事件。

除翘尾因素外，最近油价以及大宗商品价格走势温和，外部通胀诱因缓解也将减轻cpi上升压力。

如果下半年通胀压力有所缓解，大盘下泻压力或将减轻。但如果就此认为a股将展开一轮新的攻势，或许还言之过早。国际板的推出仍箭在弦上；汽车、房地产等产品的限购看似仍将持续，内需疲软仍牵制中国经济健康循环；地方债务的安全偿付也考验着金融体系，经济结构性矛盾仍在。国际评级机构穆迪最近表示，审计署关于银行对地方政府贷款规模的数据可能少报了，并且不良贷款规模大于预期。

温家宝总理近日在辽宁调研时表示，经济增长由政策刺激向自主增长转变，继续朝着宏观调控预期方向发展。但是，经济发展面临的国内外环境仍十分复杂，不稳定、不确定因素还不少。

下半年，经济平稳运行可期，货币紧缩压力将小于上半年，但经济增长的内生动力仍不强劲。下半年a股市场或许仍将是考验投资者耐心和毅力的市场。